엔화 약세에 반대 베팅 하지마라 20240428

 

추세도 못 먹으면서 변곡점을 잡겠다는 것은 어려운 일이다.

엔화는 오랫동안 추세적으로 약세이다.

중간중간 시간과 가격의 조정을 받고 있지만 21년 1월 이후 3년 이상 약세가 진행 중이다.

많은 이들이 엔화 약세의 원인이 미국의 인플레이션에 따른 기준금리의 인상과 시장금리의 상승에 비해 일본의 금융 정책은 전세계 선진국 어디와 비교해도 완화적이라는 점으로 보고 있다.

미국 일본간의 기준금리 차이나 10년국채금리 차이와 엔화 환율을 비교해보면 관련성이 높게 나타나는 것은 이러한 해석을 뒷받침한다.

엔화약세와 관련성이 높은 것에는 일본 물가(지수 자체나 yoy 모두)의 상승도 있다.

물가상승이 엔화약세의 원인(양적완화와 연계된 물가상승은 통화의 가치를 비례적으로 떨어뜨리고 엔화표시 자산 기피를 유도)이라고 볼 수도 있고, 엔화약세가 물가상승의 원인(수입물가 상승으로 인해 직접 영향)이라고 볼 수도 있다.

장기간에 걸쳐 엔화약세와 물가상승이 나타나면 양성되먹임 고리가 작동하면서 상황에 따라 선순환이라고 부를 수도 있고 악순환이라고 부를 수도 있게 된다. (원하던 것이면 선, 아니면 악)

물가상승이 임금상승으로 이어지고, 임금상승이 다시 물가상승으로 이어지는 현상을 30년동안 일본 중앙은행이 원했었지만 23년 이후에야 일시적이지 않고 물가상승률보다 높은 임금상승이 확인되었고, 이것을 일본은 선순환이라고 부른다. 다른 선진국에서 물가상승과 임금상승의 악순환이라고 부르는 것과는 대조적이다.

이렇게 같은 현상을 다른 감정으로 보는 것은 일본의 목표가 다른 선진국과 달리 물가가 2%로 "높게" 유지되는 것이고, 이를 위해서는 임금상승이 필수적이라고 보기 때문이다. 미국이 물가가 2%로 "낮게" 내려가기를 바라고, 이를 위해 임금상승과 고용과열이 멈추기를 2년 이상 고대하고 있는 것과 반대의 상황이다.

요약하면 엔화약세의 원인은 미국의 금리가 활황인 경제 상황과 고물가를 반영해서 높게 유지되는 것때문이라고 보는 것이 하나이다. 

다른 하나는 일본의 물가와 임금이 30년 만에 구조적으로 상승하기 시작해서 엔화의 가치가 장기적으로 하락하기 시작하는 것을 엔화 약세가 강력하게 반영하고 있다는 것이다.

그럼 일본의 물가가 지속적으로 2%이상으로 유지되어서 일본중앙은행이 기준금리를 1-2%까지 인상하게 되면 엔화의 움직임은 어떻게 될끼?

금리에 주목한다면 미국과 일본 간의 금리차이가 축소되면서 엔화가 강세로 돌아설 것으로 기대할 수 있다.

그러나 물가상승률차이(일본cpi yoy - 미국 cpi yoy) 혹은 물가비율(일본물가지수/미국물가지수)에 주목하면 일본물가 상승만으로도 충분히 엔화약세의 지속적인 추진력이 될 것이라고 기대할 수 있다. 더구나 30년 만에 박스권을 벗어난 물가가 추세적으로 진행할지 말지는 미리 알기 어렵다.

금리, 물가, 실질금리 어느 것도 엔화의 방향을 설명하는데 원하는 대로 이용할 수 있다. 다만 3년짜리 장기 추세도 못 먹은 투자자들이 변곡점을 맞춰보겠다고 엔화강세에 베팅하는 것은 성공가능성이 높을리가 없다고 본다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/009/0005295023?sid=101

“금리인하 믿고 몰빵했는데”…날벼락 맞은 일학개미, 왜?

더구나 여기에 미국채 금리 하락 베팅까지 추가하면 망할 확률이 더 높아진다.

이상하게도 한국에 그런 망하기 좋은 베팅을 하는 사람들이 늘고 있다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2023/09/j-reits-dxj-20230914.html

일본 투자 시 환헤지 프리미엄 j-reits, dxj 20230914

만약 엔화약세와 환헤지 프리미엄의 증가가 동시에 나타나는 22년 이후의 상황이 지속되면 반대로 투자하는 경우의 기회 비용이 지나치게 크다.

해외 분산 투자시 환헤지는 하는 않는 것이 좋다는 일반론을 적용하는 것이 지금 일본 상황에 적합한지 판단하기 어렵다.

특히 환전후 일본에 상장된 헤지된 미국채권etf를 매수하는 것은 2010년 이후 증권사의 펌핑이 지속되는 브라질 채권 이후 가장 큰 삽질이 될 수 있다.

1년 전에도 저 상품으로 손해를 보고 있던 사람들이 있었고, 기사에도 언급되었었다.

그나마 미국채 금리는 당시가 고점에 가까웠지만, 엔화는 아직도 약세가 지속되고 있다.

2-3년 이상 추세가 진행되었으니 끝나서 대박이 될 수도 있지만, 한번 형성된 추세의 힘을 무시하는 것은 좋은 선택이 아니다.

위 기사에서도 언급한 일본 증시의 2621 etf의 매수를 부추기는 전문가들이 작년부터 활동하는 모양인데 2012년 전후부터 브라질 채권의 장점을 설파하던 전문가들과 다르지 않다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2015/04/blog-post_5.html

브라질 채권, 전문가

아예 한국에도 이런 상품이 나온 모양이다. 딱한 일이다.

KBstar 미국채30년엔화노출(합성H) ETF

https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=472870#

스스로 환율의 전문가라고 생각하지 않으면 엔화약세에 반대로 베팅하지 마라.

또 스스로 채권의 전문가라고 생각하지 않으면 미국금리하락에 베팅하지 마라.

요약

환율과 채권 시장에는 전문가도 적고, 전문가를 판단할 능력을 가진 투자자도 적다.

스스로 이해하지 못하는 금융상품에 베팅해서 성공하기 어렵다.

korean cosmetics in japan stores 20240425

 

지난 며칠 오사카, 교토의 화장품가게, 약방, 슈퍼, 편의점에서 한국 화장품을 여러번 목격했다.

최근 몇 년 동안 중국/홍콩 수출 일변도에서 미국, 일본, 동남아로 수출이 다변화되고 있다더니 사실인 모양이다.

아래에 대충 세어본 목격 횟수를 적어 놓았다.



2 * 10 티르티르 - 구다이글로벌 (조선미녀)

1.5 * 11 아임미미

9 롬앤 - 아이패밀리에스씨

7 에뛰드 - 아모레

6 네이처리퍼블릭

5 이니스프리 - 아모레

5 클리오

5 미샤 - 에이블씨앤씨

4 리들샷 - 브이티

4 올리브영 - 몇가지 생활용품

4 데이지크

3 마녀공장 - lnp

3 cnp - lg생건

2 메디힐 - lnp

1 더샘 - 한국화장품

1 too cool for school

1 tween.ty - w 컨셉

1 원정요

1 조선미녀



이 중 티르티르와 아임미미는 처음에는 한국 브랜드인 줄 몰라서 독립되어 있는 대형 매대를 보고  일본이나 다른 나라 브랜드인 줄 알았다.

아임미미를 더 많이 봤지만, 디스플레이 크기는 평균적으로 티르티르가 더 커서 위에 대충 표시했다.

압도적인 두 브랜드 다음은 롬앤, 그 다음이 에뛰드이다.

롬앤과 에뛰드도 대개 매대의 최상단에 눈의 잘 띄는 위치에 있어서 있는 경우가 많았다.

네이처리퍼블릭은 그 다음 사이즈와 빈도.

일부러 시장 조사를 한 것이 아니고 구경다니다 보니 한국 화장품이 많이 보여서 보이는 가게마다 화장품 코너를 조사해 본 것이다. 브랜드별로 전시한 경우에는 찾기 쉬운데 품목별로 전시한 경우에는 찾기 어려워서 색조 화장품은 누락된 경우가 있을 것이다.

화장품 면세를 취급하는 오사카 쇼핑가의 매장에는 대부분 한국 화장품이 있지만, 번화가나 관광지가 아닌 지역의 화장품 가게에는 규모가 있더라도 한국 화장품이 있는 경우가 많지 않았다.

면세점의 한국화장품은 타겟이 일본사람이 아닐텐데 일본에서 중저가 한국화장품을 사는 외국인들의 구매이유는 글쎄... 

오사카의 대형 돈키호테 매장 두 곳에서는 아시안 코스메틱 혹은 코리안 코스메틱으로 코너를 따로 만들어서 크게 진열해 놓아서 찾기가 쉬웠다.

아래는 사진들.

야만 미용기기

요약

들은 것과 본 것이 딱 일치하는 것은 아니다.

us gdp gap vs unemployment rate 20240404

미국의 gdp, 잠재 gdp, gdp gap.

침체 가능성이 상승했던 2022-23년 전후의 시기를 벗어나고 있는 것으로 보인다.

현재와 비슷한 국면은 60년대 초반, 80년대 중반, 90년대 중반에 나타난다.

실업률(역축)과 gdp gap을 비교하면 방향이 반대인 것으로 보인다.

실업률은 느리게 높아지고 있고, 갭은 상승하고 있다.

금융위기 이전 싸이클과 비교시 최근 10년간은 갭에서 보이는 경기 수준보다 실업률이 낮게 유지되고 있다.

이러한 경향은 판데믹 이후에 나타난 것이 아니고, 이전부터 10여년에 걸쳐 나타난 현상이다.

60년대 후반부터 80년까지 스태그플레이션 시기 경기 과열의 정도에 비해 실업률이 크게 낮아지지 않았던 것과는 반대의 현상이다.

다시 말하면 스태그플레이션 시기에 비해 경기 과열의 정도보다 실업률이 낮게 오랫동안 유지되고 있다는 것이다.

침체는 고용이 감소하고 실업률이 급등해야만 선언된다는 것은 15년 전후와 23년 전후 경기 침체(혹은 둔화)의 여러 징후가 나타나는 과정에서 확인했다. nber 기준으로 천지개벽을 해도 고용이 유지되면 침체는 절대로 없다.

최근 고용지표들이 약해지고 있지만 이것이 60년대 초반, 80년대 중반, 90년대 중반과 비슷한 실업률 횡보구간으로 진입하는 것인지, 실업률 상승으로 이어지는 것인지는 미리 알기 어렵다.

미리 알 수 없는 것의 방향를 마음 속에 정해 놓는 것은 무의미하거나 해로운 일이다.

그러니 연준에게 금리의 방향을 미리 알려달라고 조르거나, 원하는 답을 내라고 협박하는 것도 무의미한 일이다.

미국 경기의 방향은 gdp gap으로 보면 우상향하고 있는 것이고, 실업률을 보면 애매하지만 횡보하고 있는 것이다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2024/03/initial-claims-vs-unemployment-rate.html

신규실업수당청구건수와 함께 봐도 횡보하는 것으로 볼 수 있다.

요약

미국 경기는 우상향 중이다.

참고

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/10/gdp-gap-vs-unemployment-rate-20221019.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/05/gdp-gap-unemployment-20220516.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/05/us-unemployment-gdp-gap-20210515.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/03/gdp-gap-unemployment-202210323.html

oil vs korea export 20240403

기름값 오른다고 걱정할 필요 없다.

기름값이 오르는 시기라야 한국 수출이 증가하고 한국 경기가 개선된다.

적어도 지난 30년 이상 바뀐 적이 없으니 믿어도 된다.

걱정은 기름값이 130불, 150불에 도달할 때까지 붙들어 두는 게 좋다.

위: 한국수출, 한국수입, 기름값(wti spot). 장기간 동행.

아래: 지난 10년 간의 수출과 기름값은 구분할 수 없다.

ai 모델개발에 전력소비가 엄청나다고 한다.

한국에서 반도체 수출하는데 소모하는 에너지도 그에 못지 않을 것이다.

기름값이 공급측의 요인만으로 오르는 일은 없다.

당장 전쟁으로 한 지역의 공급이 사라져도 다른 지역의 공급이 충분하면 문제가 되지 않는다.

기름값이 오르고 나면 사후에 수요가 증가하는 시기였다고 모든 지표가 증명해주었다.

길게 보면 70년대 오일 쇼크시기도 크게 다르지 않다.

기름값을 보니 한국 수출 전망이 나쁘지 않을 듯 하다.

미국 경기 개선이 지속되는 것도 믿을 수 있다.

미국 제조업이 침체에 도달하지 않고 바닥을 지나 온 것을 부인할 필요 없다.

요약

기름값이 내리는데 한국 수출이 좋아지는 일은 없다.

올라라. 기름아. 천천히. 오래.

fed rate vs ism pmi 20240402

ism pmi와 연준의 기준금리를 비교한 것이다.

많은 사람들이 올해 2-3번의 금리인하를 기대하고 있다.

그러나 제조업경기 회복이 하반기까지 가속될 경우 기준금리는 내려가기보다 올라가는 것이 과거의 경기싸이클과 부합한다.

하반기에 미국의 서비스 물가는 하락이 멈추거나 반전될 수 있다. 주된 이유는 주택가격에 1년 반정도 후행하는 임대료 물가의 반등이 하반기에 나올 것이고, 임금 하락은 멈추거나 상승전환할 수 있기 때문이다.

기왕에 높은 수준을 유지하고 있는 서비스업 경기, 몇 년간의 확장기를 시작하는 제조업 경기로 인한 수요 확대가 높은 물가에 기름을 붓는 격이 될 것이다.

연준이 기준으로 삼는 2% 전후의 물가 목표에서 멀어지기 시작하면 금리인하가 시작되기 전에 숙고의 시간의 길어질 수 있다.

24년에 1-2번의 금리인하를 거치고 금리인상이 나타날 수도 있지만, 긴 횡보 이후에 금리인상이 나타나는 시나리오도 가능하다.

인상은 25년일 수도 있지만, 그보다 빨라도 이상할 것이 없다.

가끔 시장이 발작을 일으킬 수 있지만, 놀라지 말고 본격적인 경기 확장을 준비할 필요가 있다.

왜 금리인상이 필요한 시기에 다수의 사람들이 금리인하를 기다리는 상황이 발생했을까?

판데믹 이후 연준이 2년 정도 늦게 물가에 대응을 시작했기 때문이다.

왜 2년이나 늦었을까?

금융위기 이후 10여년 간의 디플레 압력이 다시 나타날 것을 과신했기 때문이다. 

만약 경기 확장이 본격화되는 시기에 금리를 내리면 어떤 일이 나타날까?

케세라 세라.

요약

미국의 기준금리는 하락보다 상승이 가까울 수 있다.

korea export vs ism pmi 20240402

 

지난 몇 개월 동안 한국 수출에 비해 미국 제조업의 회복이 뒤처져 있었다.

3월의 한국 수출과 미국의 ism pmi는 속도 조절을 통해 둘 간의 차이를 좁히고 있다.

단기적인 경기 싸이클의 주기가 3.5-4년 이고 경기 확장과 축소의 속도가 크게 다르지 않기 때문에 지금은 1.5-2년의 확장기 초기를 지나고 있다고 볼 수 있다.

한국 수출을 주도하고 미국의 투자가 집중되는 반도체와 ai관련 업종과 기업의 성과가 싸이클 후반까지 지속될 가능성이 있다.

당분간 미국의 침체를 걱정하는 것은 기우에 가깝다.

요약

미국의 본격적인 제조업 경기 회복 가능성이 보인다.

initial claims vs unemployment rate 20240309

 

일주일마다 발표되는 미국의 신규실업수당청구는 한 달 주기의 실업률에 비해 조금 빠르게 고용과 경기 상황을 보여준다. 노이즈가 크지만 함께 제공되는 4주 이동 평균은 노이즈의 영향을 덜 받게 된다.

2020년의 판데믹 침체를 제외하면 신규실업수당청구가 실업률의 저점보다 침체에 몇 개월 이상 선행했다.

역사가 되풀이된다면 미국에 24년에 침체가 올 가능성은 낮다.