us gdp gap vs unemployment rate 20240404

미국의 gdp, 잠재 gdp, gdp gap.

침체 가능성이 상승했던 2022-23년 전후의 시기를 벗어나고 있는 것으로 보인다.

현재와 비슷한 국면은 60년대 초반, 80년대 중반, 90년대 중반에 나타난다.

실업률(역축)과 gdp gap을 비교하면 방향이 반대인 것으로 보인다.

실업률은 느리게 높아지고 있고, 갭은 상승하고 있다.

금융위기 이전 싸이클과 비교시 최근 10년간은 갭에서 보이는 경기 수준보다 실업률이 낮게 유지되고 있다.

이러한 경향은 판데믹 이후에 나타난 것이 아니고, 이전부터 10여년에 걸쳐 나타난 현상이다.

60년대 후반부터 80년까지 스태그플레이션 시기 경기 과열의 정도에 비해 실업률이 크게 낮아지지 않았던 것과는 반대의 현상이다.

다시 말하면 스태그플레이션 시기에 비해 경기 과열의 정도보다 실업률이 낮게 오랫동안 유지되고 있다는 것이다.

침체는 고용이 감소하고 실업률이 급등해야만 선언된다는 것은 15년 전후와 23년 전후 경기 침체(혹은 둔화)의 여러 징후가 나타나는 과정에서 확인했다. nber 기준으로 천지개벽을 해도 고용이 유지되면 침체는 절대로 없다.

최근 고용지표들이 약해지고 있지만 이것이 60년대 초반, 80년대 중반, 90년대 중반과 비슷한 실업률 횡보구간으로 진입하는 것인지, 실업률 상승으로 이어지는 것인지는 미리 알기 어렵다.

미리 알 수 없는 것의 방향를 마음 속에 정해 놓는 것은 무의미하거나 해로운 일이다.

그러니 연준에게 금리의 방향을 미리 알려달라고 조르거나, 원하는 답을 내라고 협박하는 것도 무의미한 일이다.

미국 경기의 방향은 gdp gap으로 보면 우상향하고 있는 것이고, 실업률을 보면 애매하지만 횡보하고 있는 것이다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2024/03/initial-claims-vs-unemployment-rate.html

신규실업수당청구건수와 함께 봐도 횡보하는 것으로 볼 수 있다.

요약

미국 경기는 우상향 중이다.

참고

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/10/gdp-gap-vs-unemployment-rate-20221019.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2022/05/gdp-gap-unemployment-20220516.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/05/us-unemployment-gdp-gap-20210515.html

https://runmoneyrun.blogspot.com/2021/03/gdp-gap-unemployment-202210323.html

oil vs korea export 20240403

기름값 오른다고 걱정할 필요 없다.

기름값이 오르는 시기라야 한국 수출이 증가하고 한국 경기가 개선된다.

적어도 지난 30년 이상 바뀐 적이 없으니 믿어도 된다.

걱정은 기름값이 130불, 150불에 도달할 때까지 붙들어 두는 게 좋다.

위: 한국수출, 한국수입, 기름값(wti spot). 장기간 동행.

아래: 지난 10년 간의 수출과 기름값은 구분할 수 없다.

ai 모델개발에 전력소비가 엄청나다고 한다.

한국에서 반도체 수출하는데 소모하는 에너지도 그에 못지 않을 것이다.

기름값이 공급측의 요인만으로 오르는 일은 없다.

당장 전쟁으로 한 지역의 공급이 사라져도 다른 지역의 공급이 충분하면 문제가 되지 않는다.

기름값이 오르고 나면 사후에 수요가 증가하는 시기였다고 모든 지표가 증명해주었다.

길게 보면 70년대 오일 쇼크시기도 크게 다르지 않다.

기름값을 보니 한국 수출 전망이 나쁘지 않을 듯 하다.

미국 경기 개선이 지속되는 것도 믿을 수 있다.

미국 제조업이 침체에 도달하지 않고 바닥을 지나 온 것을 부인할 필요 없다.

요약

기름값이 내리는데 한국 수출이 좋아지는 일은 없다.

올라라. 기름아. 천천히. 오래.

fed rate vs ism pmi 20240402

ism pmi와 연준의 기준금리를 비교한 것이다.

많은 사람들이 올해 2-3번의 금리인하를 기대하고 있다.

그러나 제조업경기 회복이 하반기까지 가속될 경우 기준금리는 내려가기보다 올라가는 것이 과거의 경기싸이클과 부합한다.

하반기에 미국의 서비스 물가는 하락이 멈추거나 반전될 수 있다. 주된 이유는 주택가격에 1년 반정도 후행하는 임대료 물가의 반등이 하반기에 나올 것이고, 임금 하락은 멈추거나 상승전환할 수 있기 때문이다.

기왕에 높은 수준을 유지하고 있는 서비스업 경기, 몇 년간의 확장기를 시작하는 제조업 경기로 인한 수요 확대가 높은 물가에 기름을 붓는 격이 될 것이다.

연준이 기준으로 삼는 2% 전후의 물가 목표에서 멀어지기 시작하면 금리인하가 시작되기 전에 숙고의 시간의 길어질 수 있다.

24년에 1-2번의 금리인하를 거치고 금리인상이 나타날 수도 있지만, 긴 횡보 이후에 금리인상이 나타나는 시나리오도 가능하다.

인상은 25년일 수도 있지만, 그보다 빨라도 이상할 것이 없다.

가끔 시장이 발작을 일으킬 수 있지만, 놀라지 말고 본격적인 경기 확장을 준비할 필요가 있다.

왜 금리인상이 필요한 시기에 다수의 사람들이 금리인하를 기다리는 상황이 발생했을까?

판데믹 이후 연준이 2년 정도 늦게 물가에 대응을 시작했기 때문이다.

왜 2년이나 늦었을까?

금융위기 이후 10여년 간의 디플레 압력이 다시 나타날 것을 과신했기 때문이다. 

만약 경기 확장이 본격화되는 시기에 금리를 내리면 어떤 일이 나타날까?

케세라 세라.

요약

미국의 기준금리는 하락보다 상승이 가까울 수 있다.

korea export vs ism pmi 20240402

 

지난 몇 개월 동안 한국 수출에 비해 미국 제조업의 회복이 뒤처져 있었다.

3월의 한국 수출과 미국의 ism pmi는 속도 조절을 통해 둘 간의 차이를 좁히고 있다.

단기적인 경기 싸이클의 주기가 3.5-4년 이고 경기 확장과 축소의 속도가 크게 다르지 않기 때문에 지금은 1.5-2년의 확장기 초기를 지나고 있다고 볼 수 있다.

한국 수출을 주도하고 미국의 투자가 집중되는 반도체와 ai관련 업종과 기업의 성과가 싸이클 후반까지 지속될 가능성이 있다.

당분간 미국의 침체를 걱정하는 것은 기우에 가깝다.

요약

미국의 본격적인 제조업 경기 회복 가능성이 보인다.

initial claims vs unemployment rate 20240309

 

일주일마다 발표되는 미국의 신규실업수당청구는 한 달 주기의 실업률에 비해 조금 빠르게 고용과 경기 상황을 보여준다. 노이즈가 크지만 함께 제공되는 4주 이동 평균은 노이즈의 영향을 덜 받게 된다.

2020년의 판데믹 침체를 제외하면 신규실업수당청구가 실업률의 저점보다 침체에 몇 개월 이상 선행했다.

역사가 되풀이된다면 미국에 24년에 침체가 올 가능성은 낮다.

nvda vs bitcoin 20240228 - 새 싸이클의 시작

 

한국에서 비트코인 가격이 사상 최고치를 넘어섰다.

일본에서는 이미 발생했던 일이다.

조만간 미국에서도 사상 최고치를 넘길 가능성이 있다.

지난 5년 간의 기록을 보면 세 통화로 표시된 비트코인의 움직임은 2022년 이후 차이가 벌어지기 시작했다.

2017년 말 전후의 코인 붐 시기에는 한국의 김치 프리미엄이 50%에 육박할 정도로 높았던 적이 있지만 이후에는 높아도 대개 10% 이내에 머물렀다.

최근 미국, 한국, 일본 간의 가격 차이는 대부분 원화, 엔화가치의 하락 변동에 기인한다.

통화가치의 하락이 그 통화로 표시된 코인의 가치를 높이는데 크게 기여하고 있는 것이다.

당연히 초인플레이션이 나타나고 있는 터키나 아르헨티나의 코인 가격 상승률은 상상하기 어려운 수준이다. (5년 동안 각각 8,500%, 30,000%) 

저런 국가에서는 달러나 금의 역할을 비트코인이 해내고 있다고 있다고 볼 수 있다.

많은 투자, 금융 전문가들이 코인에는 아무런 가치가 없다고 믿는다.

그런 관점에서는 당연히 가격이 존재한다는 것 자체가 거품의 증거이다.

그럼에도 불구하고 채굴원가, 유통비용, 유통비중, 통화량 등으로 가늠해보면 17년, 21년의 고점에 비해 현재의 가격이 상대적으로 낮게 볼 여지가 있다고 하는 모양이다.

거품의 대명사인 비트코인의 5년 수익률이 미국에서 1400%이지만 nvda의 수익률은 1900%이다.

nvda는 17년에는 주로 코인 채굴 붐에 기대서 매출이 증가했고, 21년에는 코로나 재택근무/수업 전성기에 it 내구재 판매의 급증에 의존해서 증가했다.

돌아보면 17년에도, 21년에도 싸이클 고점이 의심되었고, 한국의 메모리 업체들도 크게 다를 바 없었다.

지금 ai붐에 의존해서 미국 it투자가 증가하고 있고, nvda의 전성시대가 다가오는 것처럼 보이고, 동시에 코인 붐이 다시 전세계에서 진행되고 있다.

이전 두번의 싸이클과 다르지 않다면 메모리 반도체에도 슈퍼싸이클이 아니더라도 상당한 규모의 붐이 나타날 가능성이 있다고 볼 수 있다.

it 싸이클(메모리 싸이클)의 주기가 3.5-4년 정도라는 것을 고려하면 위태해 보여도 고점이 나타나는 것은 올해가 아니라 25년이 될 것이다.

아직도 미국 제조업 경기가 바닥을 벗어났는지 확실하지 않다는 점이 이 번 싸이클이 더 길게 오래 진행될 가능성을 높인다.

한국의 수출 경기가 미국 제조업 경기에 선행하는 것으로 보이지만, 미국이 움직여야 비로소 확인할 수 있다.

https://runmoneyrun.blogspot.com/2024/02/korea-export-ism-pmi-federal-rate.html

요약

비트코인의 가치 저장기능은 이번 싸이클에서도 작동하고 있는 것으로 보인다.

그것과 별개로 과거 두 번의 it 싸이클에 비추어보면 최근의 급등은 미국의 it경기가 본격적인 확장기에 들어갔을 가능성을 시사한다.

nvda vs hynix 20240222 - 매출비교

 

메모리 반도체 업체의 실적이다.

스케일은 장기간에 걸쳐 동행하도록 임의로 조정한 것이다.

23년 2분기부터 하이닉스의 매출이 삼성전자메모리, 마이크론의 매출과 차이를 벌리기 시작했다.

4분기 들어 삼성전자가 빠르게 따라잡기 시작했으나, 마이크론은 차이를 좁히지 못했고 24년 1분기 전망치도 아직은 두 회사와 차이가 난다.

하이닉스가 업황 전환의 선두에 선 것은 주로 nvda에 hbm을 납품하기 시작했기 때문이다. 삼성은 nvda를 제외한 팹리스에 hbm을 납품하고 있지만, 전체 그래픽 메모리 시장 점유율은 하이닉스에 뒤떨어지는 것으로 알려지고 있다. 

최근 뉴스에 따르면 hbm3e 경쟁에서도 하이닉스가 앞서고 있는 것으로 보인다.  hbm4에서 삼성이 성과를 낼지는 두고 보자.

23년 2분기 이후 하이닉스와의 매출 증가 중 삼성, 마이크론과의 차이가 주로 nvda의 데이터센터향 gpu의 판매에 기인하기 때문에 하이닉스의 매출은 nvda의 매출과 관련성이 높다.

지난 3분기에 걸쳐 nvda매출이 하이닉스 매출과 동행했기 때문에 24년에도 nvda gpu의 hbm이 하이닉스에서 공급되고, 단가에 큰 변동이 없다면 둘 사이의 관계는 유지되기 쉽다.

24년 1분기에 대한 nvda의 매출 전망치 24 B$가 현실화되면 전분기 대비 8-9%의 매출 증가이고 하이닉스에는 약 1조 전후의 매출 증가에 해당하는데 다른 조건이 같다면 영업이익 흑자규모는 1조원 정도에 불과하다.

현재의 컨센서스는 24년 op가 최소 10조원에 달한다는 것이고, 이를 바탕으로 사상최고치 랠리가 진행되고 있지만, 10조원도 18년의 20조에 비하면 절반에 불과하다.

전세계의 반도체 투자자들은 애널의 컨센서스나 갓비디아의 전망치보다 훨씬 큰  싸이클을 기대하고 있는 것으로 보인다.

젠슨 황은 실적 발표에서 가속 컴퓨팅과 생성 ai가 티핑 포인트에 도달했다고 얘기했다.

사실이라면 nvda와 하이닉스의 매출은 위 그래프에 표시된 것보다 가파른 기울기로 상승하게 될 것이다. 

투자자들의 큰 기대도 정당화될 것이다.

요약

놀랍지만, 더 놀라게 해야 하는 nvda의 실적